預(yù)計(jì)2014-2020年天然氣需求復(fù)合增長12%。

　　我們預(yù)計(jì)2020年中國天然氣需求復(fù)合增長12%,從原4290億方的預(yù)測(cè)下調(diào)為3700億方:1)2020年天然氣在一次能源中占比預(yù)計(jì)將超過10%,應(yīng)仍是增長較快的一次能源;2)受累于疲弱的房地產(chǎn)投資和漲價(jià)預(yù)期,今年至今需求增速低于我們預(yù)期,且未來新常態(tài)下中國經(jīng)濟(jì)增長可能較慢,故我們下調(diào)需求預(yù)測(cè),特別是氣價(jià)承受能力較弱的用戶需求,如發(fā)電、取暖和工業(yè)。

　　高成本氣源面臨供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們相應(yīng)下調(diào)了供應(yīng)端預(yù)測(cè)。理論上邊際供應(yīng)成本較高的供應(yīng)量(如進(jìn)口LNG 和管道氣)面臨的減供風(fēng)險(xiǎn)恐將更高,但由于我國大部分進(jìn)口氣基于長期協(xié)議,供應(yīng)量較為固定,因此我們并未大幅下調(diào)進(jìn)口氣的供應(yīng)量。我們主要下調(diào)了成本較高的國內(nèi)氣源供應(yīng)量,如煤制氣和頁巖氣。

　　城市燃?xì)?預(yù)期可能早于實(shí)際需求增長被反映在股價(jià)中。

　　由于天然氣15年漲價(jià)預(yù)期基本消失,我們預(yù)期下游需求可能由弱變強(qiáng),下游客戶將從觀望態(tài)度轉(zhuǎn)為積極,但需求的快速反彈還需:1)經(jīng)濟(jì)增長不再進(jìn)一步惡化,因?yàn)樘烊粴獾男枨笫杖霃椥源笥趦r(jià)格彈性;2)煤改氣的經(jīng)濟(jì)性相對(duì)改善后,政府加強(qiáng)落實(shí)補(bǔ)貼。下游需求的實(shí)際改善可能在15年6月之前無法證偽,但我們認(rèn)為需求改善的預(yù)期可能早于實(shí)際需求增長被反映在燃?xì)夤傻墓蓛r(jià)中,我們看好深圳燃?xì)?12.05,-0.260,-2.11%)(買入)。

　　上游勘探開發(fā)企業(yè)NAV 面臨下行風(fēng)險(xiǎn),下游消費(fèi)端有望受益。

　　我們對(duì)上游勘探開發(fā)公司持謹(jǐn)慎態(tài)度,但我們認(rèn)為中石化(買入)由于上游占較小,需求和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)防御能力強(qiáng)于中石油(中性)。我們認(rèn)為下游消費(fèi)者將受益于成本下行帶來的毛利擴(kuò)張,如福耀玻璃(16.43,0.060,0.37%)(買入)。